妙可蓝多（600882.SH）于日前披露了2019年中期报告。数据显示，公司上半年实现营收7.14亿，同比增长53.82%；归母净利润实现扭亏为盈，当期约为1，073.33万。

　　报告中，公司列举了销售收入增长及业绩改善的三点主要原因：1、以奶酪棒为代表的零售奶酪产品呈爆发式增长；2、产品结构改善，毛利率增加2.34个百分点至28.14%；3、费用率逐步趋于降低。

　　第二天，公司股价受外围股市动荡影响低开后一路走高，最终录得涨停收盘。之后几天的股价也走得颇为强势。

　　不过，仔细分析可以发现，在业绩改善的过程中，公司也存在着有息负债、商誉较多、高管减持以及合规性不足等潜在风险。

　　营销加持下，奶酪棒半年卖出1.66亿

　　妙可蓝多的主营分为两块，一块是以奶酪、液态奶为核心的特色乳制品研发生产和销售，另一块是以奶粉、黄油为主的乳制品贸易业务。

　　从中报披露的营收构成来看，奶酪、液态奶、贸易业务的营收为3.41亿、2.19亿以及1.53亿，分别占比47.83%、30.72%以及21.46%。


　　在这些产品中，奶酪板块贡献了最多的收入增长，营收同比增幅达113.47%。其中，核心单品奶酪棒实现销售收入1.66亿，同比大增449.38%。作为一款去年才推向市场的产品，公司通过传播推广、渠道建设等多种方式实现了销售的爆发式增长，这也就带动了公司整体毛利率的提升以及盈利的增长。

　　从公开资料来看，公司投放广告的重要渠道之一就是分众的电梯广告。

　　财报数据显示，妙可蓝多在2017、2018以及2019半年度的销售费用支出分别为1.22亿、2.05亿以及1.16亿，占营收的比例处于相对高位。


　　不过，仔细阅读该份财报可以发现，公司也存在着有息负债高、商誉较多等风险。

　　“大存大贷”的合理性

　　中报数据显示，公司账上有短期借款2.95亿、一年内到期的非流动负债5.35亿、长期借款3.31亿，合计超过11亿。有息负债较高的直接影响是公司在2019年上半年产生财务费用3，405.38万，是当期实现利润的数倍。

　　但与此同时，截至2019年6月底，公司账上也有货币资金达7.9亿，其中的大部分以银行存款的形式存在。再进一步分析可以发现，这些货币资金中的绝大部分并没有受到使用限制。


　　由此引出的问题是，公司为什么要在账上拥有较多现金的情况下依然大额举债？

　　值得一提的是，交易所也在2018年年报事后审核问询函中对公司资金状况作了问询。妙可蓝多列出了如下理由以解释其并不存在资金压力和流动性风险：公司账面自有货币资金余额较为充足；经营现金流净额可满足经营所需；与金融机构关系良好，尚有大额授信额度可用。

　　但是，翻查公司对问询函的回复内容，似乎并没有能够充分论证“大存大贷”现象的必要性以及合理性。

　　商誉金额4.55亿，超过净资产的三分之一

　　公司存在的另一个风险可能是商誉较多。数据显示，截至2019年6月底，公司账上共有商誉约4.55亿，占净资产的36.49%。

　　从具体构成来看，主要来自于广泽乳业，其账面原值达4.22亿。


　　翻查相关资料发现，广泽乳业是在2016年通过资产置换的方式并入上市公司。根据当时的协议，广泽乳业在2016-2018年的业绩承诺（扣除非经常性损益后的净利润）分别为不低于4，494.96万、6，328.10万以及8，157.69万。